Neznáte opce nebo futures? Nemáte nástroj na hedgování portfolia!

Vzhledem k tomu, že tržní korekce a medvědí trhy přicházejí nepravidelně, ale opakovaně, podíváme se dnes na to, jak můžete své pozice ochránit před plnou účastí na tržních propadech.

Pokud jste čistě akciovým investorem a neznáte opce nebo futures kontrakty, nemáte v záloze žádný nástroj na efektivní hedgování, tedy ochranu portfolia nebo jednotlivých pozic.

Nevěříte nebo si říkáte, že metodou kup a drž se zisku dočkáte?

Je to samozřejmě také možnost, ale není to vhodná strategie, pokud neinvestujete na velmi dlouhý horizont, spekulujete, investujete i do růstovek, volatilních titulů, začínajících techů, shortujete nebo obchodujete na margin.

Ve všech těchto případech je ochrana proti ztrátám nutná součást obchodování.

Zkusme si popsat takového typického obchodníka nebo investora.

• nakupuje akcie, způsob výběru nyní nechme stranou, ale protože každý chce dosáhnout zisku, bude typický mix od konzervativních nebo defenzivních titulů až po nějaké volatilnější nebo spekulativní. A nemylte se, každý budete mít v portfoliu pozice, které spadnou časem do ztráty nebo budou zcela na odpis

• opatrný obchodník bude minimálně u rizikovějších pozic nastavovat stop-loss, tedy cenu, na které bude chtít zastavit propad a narůstající ztrátu z pozice. Ten, kdo spoléhá na dlouhý horizont, nebo počítá s tím, že může odepsat celou investici do jednotlivých pozic, nenastaví stop-loss žádný

  
  

Takto postupuje většina obchodníků. V případě otevření pozice prostě ochranu neřeší vůbec, nebo si jen zajistí exit nastavením stop-lossu pro případ, že se pozice vydá hned opačným směrem.

Rizika stop-lossů

1. Tržní šum a volatilita:

   Stop-loss může být aktivován krátkodobými cenovými výkyvy, i když celkový trend zůstává neporušený. Můžete být z pozice vyhozeni předčasně – jen abyste sledovali, jak se cena brzy poté zotaví

   
   

2. Gapy a skluz v plnění:

   Na rychle se pohybujících trzích nebo po negativních zprávách může cena přeskočit úroveň stop-lossu, což vede k exekuci za mnohem horší cenu, než jste očekávali – této situaci se říká „slippage“

   
   

3. Emočně náročný návrat do pozice:

   Po aktivaci stop-lossu obchodníci často váhají s opětovným vstupem do stejné pozice, i když ta znovu nabírá sílu – výsledkem jsou promarněné příležitosti

   
   

4. Falešný pocit bezpečí:

   Stop-lossy mohou vytvářet falešný dojem ochrany, zejména během tržních propadů nebo při nízké likviditě, kdy není zaručeno provedení příkazu za požadovanou cenu

OK, řekněme, že se pozice vyvýjí pozitivně, ale ani tady vaše trable nemusí končit. A nemusíme pro příklad chodit daleko, podívejme se například nyní na TSLA nebo META v roce 2022, kdy padala cena z téměř 400 USD až pod 100 na úrovně, kde byla cena o šest let dříve. To možná zasáhlo mnohé z vás.

Pokud ne, tak si představte, že se to děje na nějakém titulu, který držíte, opět. Cena padá a padá, blíží se k vaší nákupní ceně a otevřený zisk se snižuje. Do toho vychází panické články o tom, jak se tato společnost propadá kvůli nekončícím problémům a dostáváte se pod tlak. Litujete, že jste neprodali na vrcholu, když bylo přece jasné, že už je to předražené.

Jaké máte možnosti řešení bez opcí?

Jen minimální. Řešení sice existují, ale nesou s sebou strukturální nevýhody nebo nízkou přesnost.

1. Snížení expozice / výstup z pozice

   Prodej části nebo celé pozice je nejpřímější způsob, jak snížit riziko.

   Nevýhody:

   • Může dojít k realizaci zdanitelného zisku (např. porušení časového testu)

   • Přicházíte o případnou dividendu a budoucí růst

   • Znovunastoupení do trhu bývá obtížné z hlediska načasování a psychologie

   
   

2. Průměrování nákupní ceny

   V případě ztráty lze na nižších cenách dokupovat, čímž se snižuje průměrná nákupní cena.

   Nevýhody:

   • Zvyšujete celkovou expozici vůči rizikovému aktivu

   • Pokud pokles pokračuje, můžete se dostat do hlubší ztráty

   
   

3. Otevření opačné korelace (např. sektorová rotace)

   Lze vstoupit do segmentu trhu, který má negativní korelaci s padající pozicí (např. růst vs. defenziva).

   Limity:

   • Vyžaduje aktivní správu, fundamentální vhled a časovou náročnost

   • Korelace mohou selhat v krizových obdobích jako bear market, kdy vše klesá zároveň

     
     

4. Beta-hedging pomocí short pozice na index (např. SPY)

   Pokud znáte beta hodnotu své pozice/portfolia, můžete otevřít short na SPY v odpovídajícím objemu.

   Výhoda: cílené zajištění tržního rizika

   Nevýhody:

   • Vyžaduje dodatečný kapitál a pochopení bety a párování expozice

   • Shortování ETF nese margin požadavky a dividendové náklady

   • Pro retail není vhodné bez zkušeností

   
   

5. Reverzní ETF (např. SH, SDS, PSQ)

   Sledují inverzní vývoj indexu (–1× až –3×) na denní bázi.

   Zásadní omezení:

   • Fungují pouze krátkodobě – při delším držení dochází k tzv. volatility decay

   • Výnos se výrazně odchyluje od skutečně očekávaného obráceného vývoje indexu

Všechny výše uvedené možnosti nejsou skutečným hedgingem.

Jak hedgeovat akciové pozice pomocí opcí

Použití opcí pro zajištění akciové pozice je nejpřesnější, nejflexibilnější a i nejefektivnější způsob, jak chránit kapitál před nežádoucím poklesem. Umožňuje definovat maximální ztrátu, aniž by investor musel pozici uzavírat, měnit alokaci nebo spekulovat na krátkodobý vývoj.

Opce vám umožní využít práva uzavřít pozici na sjednané ceně a nebo akciovou pozici zachovat a vzít si zisk ze samotné pojistné opce, případně generovat dodatečný příjem na obou stranách opčního řetězce pro kompenzaci ztráty z poklesu ceny podkladu.

A pojistnou opci lze pořídit i beznákladově.

Podívejme se na tři přístupy k opčnímu hedgingu:

1. Protective Put (ochranná put opce jako pojistka)

Kupujeme put opci na titul, který chceme ochránit před propadem ceny. Put opce nám dává právo prodat akcii za předem stanovenou cenu (strike cena).

Efekt:

• Pokud akcie klesne pod strike opce, put opce získává hodnotu, ztrátu na akciích máme zafixovanou - můžeme uplatnit opcí a prodat akcie za cenu strike opce nebo prodat samotnou opci se ziskem a kompenzovat ztrátu z akcií - v případě dalšího poklesu už ale akcie nebudou kryty

• Pokud akcie roste, realizujeme ztrátu za nákup pojistné opce

Příklad:

• Držíme 100 ks akcií AAPL za cenu 170 USD

• Koupíme put opci s expirací za tři měsíce, strike 170 za 5 USD

• Maximální ztráta ≈ 500 USD, i kdyby akcie klesla třeba na 120

2. Collar (ochrana proti propadu s omezením zisku z akcií v případě růstu ceny)

V tomto případě se jedná se kombinaci nákupu put opce a výpisu call opce na stejný titul.

Efekt:

• Put opce chrání před propadem ceny podkladu

• Call opce sice omezuje potenciální zisk při růstu akcie, ale za její výpis získáme prémium, které často pokryje celý náklad na ochrannou put opci → hedge může být beznákladový (zero-cost collar).

Příklad:

• Držíme 100 ks MSFT za cenu 300 USD

• Koupíme put opci, strike 300 za 6 USD, vypíšeme call opci strike 320 za 5 USD

• Máme chráněný downside a definovaný upside (20 USD/akcii)

Výhoda: minimální náklad na ochranu pozice

Nevýhoda: ztrácíme účast na růstu nad strike call opce, pokud situaci neřešíme rollováním call opce - nebudeme v tomto článku řešit. V případě uplatnění call opce a prodeji akcií je můžeme znovu nakoupit s důsledky jako vyšší průměrná cena, případně daňová povinnost - je potřeba brát v úvahu.

3. Indexové put opce (SPX, XSP, SPY, QQQ, IWM)

Místo zajištění jednotlivé akcie kupujeme put opci na celý index, který tvoří základní tržní riziko portfolia.

Kdy použít:

• Pokud chceme ochránit široké portfolio akcií s vysokou korelací s indexem

• Nebo pokud nechceme, nebo by bylo neefektivní hedgeovat každou pozici zvlášť

Výhoda:

• Efektivní pro systematické (beta) riziko, tedy pro situace, kdy diverzifikace nepomáhá a klesá celý trh jako celek

• Levnější než individuální protective puts

• Možnost zajištění celého portfolia jednou transakcí

Nevýhoda: nechrání před idiosynkratickým (firm-specific) rizikem, tedy fundamentální události na jednotlivých titulech.

4. Adaptivní výpis covered call opcí

Výpis call opce proti držené akcii (strategie „covered call“) umožňuje inkasovat opční prémium, které částečně kompenzuje ztrátu při poklesu ceny podkladu. Pokud cena akcie výrazně klesá, může investor při dalším výpisu "přitáhnout" strike opce k ceně podkladu, čímž získá vyšší prémium a tím i vyšší kompenzaci poklesu.

Nevýhody:

• Strategie neomezuje ztrátu v absolutním smyslu – pouze ji zpomaluje nebo kompenzuje

• Při otočce trhu vzhůru může být investor "vyhozen" z pozice za strike pod tržní cenou a přijít tak o část reboundu

• Strategie není vhodná při rychlých propadech – prémium nedokáže kompenzovat rychlý a výrazný propad

Výhody:

• Dodatečný příjem z opcí snižuje nákupní cenu akcií

• V prostředí bočního nebo mírně klesajícího trhu strategie funguje efektivně

• Může sloužit jako pasivní zajištění bez nákladové pojistky na ochranu pozice

Tato varianta může být zajímavá pro dlouhodobé investory, kteří nechtějí z pozice vystupovat, ale hledají cestu, jak kompenzovat nerealizované ztráty bez nákladů na hedge. Při pečlivé správě strike a expirace může adaptivní covered call částečně vyrovnat negativní vývoj bez nutnosti aktivního řízení portfolia.

---

Jak vidíte, investoři bez znalosti a využívání opcí mají při poklesu trhu pouze omezené nástroje, jak se aktivně bránit ztrátám. Většina z nich znamená buď částečný ústup z trhu, nebo naopak zvýšení expozice na rizikovějších úrovních, nebo strategie s nízkou spolehlivostí.

Oproti tomu opce – při správném použití – umožňují:

• precizní zacílení ochrany proti poklesu

• definování maximální ztráty

• efektivní využití kapitálu díky asymetrickému profilu rizika a výnosu.

Zkušenost ukazuje, že strategie bez opcí mohou sice fungovat v některých scénářích, ale v krizových obdobích ztrácejí svou účinnost. Proto by znalost opčních nástrojů neměla být považována za doplněk, ale za základní kompetenci každého investora, který spravuje větší kapitál nebo cizí prostředky.

Několik tipů na závěr z naší praxe:

• Vybírejte opce s dostatečnou likviditou (volume, open interest)

• Hedgujte včas, hedging je efektivní, když je implikovaná volatilita nízká – v krizích roste a hedge je mnohem dražší

• Využívejte expirace odpovídající rizikovým událostem (earnings, zasedání Fed, geopolitika)

• Nemusíte zajišťovat celé portfolio, zaměřte se na nejvíce exponované nebo nejrizikovější pozice.