Srovnání strategie výpisu opcí s pasivním investováním do S&P 500. Co je lepší?

Srovnání strategie výpisu opcí s pasivním investováním do S&P 500.

Kdo vede v dlouhodobém horizontu?

V posledních několika letech se nám rozmáhá takový drobný nešvar. A možná narůstá až do nezdravých rozměrů. A sice doporučování pasivního investování do hlavního amerického indexu S&P. Investovat je rozhodně fajn, lepší pasivní než žadné a lepší do S&P než skákat do růstovek na základě doporučení bulváru. Nebylo by ale lepší se trochu vzdělávat a orientovat v možnostech a nabídce investičních instrumentů? Pojďme se na to trochu blíže podívat.

Strategie výpisu opcí, tedy jejich prodej bez současného nákupu, si mezi investory stále nese pověst „hazardní hry“ nebo přístupu, který je určený jen zkušenějším obchodníkům. A to v lepším případě, ve většině případů ale o této strategii ví jen pramálo, nebo vůbec nic.

Dokola opakuji, že rizikový narativ výpisu opcí je systematicky podsouván retailu, aby dodával "palivo" institucím. Zamyslete se nad tím sami: pokud platí, že většina retailových obchodníků na opcích prodělá, musí existovat stejně početná skupina, která na opcích vydělá. Jde totiž o striktně dvoustranný kontrakt. A nic na tom nemění ani snaha tento zákon rozvrátit prohlašováním, že opce může být do expirace několikrát opakovaně prodána a nakoupena, čímž může do její expirace vydělat více entit. Na konci ale existují stále jen dvě strany - vypisovatel a kupující. Pro jednoho z nich to skončí ztrátou.

Vraťme se k podstatě tohoto článku. Existují nějaká tvrdá data pro tvrzení, že strategie výpisu opcí je jedna z dlouhodobě nejziskovějších strategií?

Nejen akademické studie, ale i reálná historická data a dlouhodobé backtesty ukazují, že výpis opcí – pokud je prováděn systematicky a s vysokou disciplínou – může přinést nejen nadprůměrné výnosy, ale i nižší volatilitu a stabilnější vývoj portfolia než samotné držení akcií.

Podívejme se na konkrétní zdroje, které dokazují ziskovost výpisových strategií, a zároveň si srovnáme výpis opcí s dnes velmi populárním pasivním investováním do indexu S&P 500. Výsledek může překvapit i ty, kteří se považují za zastánce pasivního přístupu.

1. Indexy CBOE jako důkaz výnosnosti

Chicago Board Options Exchange (CBOE) vytvořila několik indexů, které simulují výkonnost opčních strategií v dlouhém období. Mezi nejznámější patří:

• BXM (Buy / Write Index) – modeluje strategii „covered call“, tedy držení akcií z indexu S&P 500 a zároveň pravidelný výpis měsíčních call opcí.

• PUT (Put / Write Index) – simuluje pravidelný výpis put opcí na index S&P 500 bez držení samotných akcií.

Podle dat za období 1986–2020 dosáhl:

• S&P 500 Index: průměrný výnos cca 9,2% ročně

• PUT Index: průměrný výnos cca 9,7% ročně

Rozdíl je malý - ale nejde o velikost výnosu, ale o jeho kvalitu.

Zde přichází na řadu metriky jako volatilita a Sharpeho poměr, které ukazují, jak stabilní a rizikově efektivní daný výnos je:

• Volatilita (standardní odchylka výnosů) byla u PUT indexu nižší než u S&P 500.

• Sharpeho poměr byl naopak u PUT indexu vyšší:

• PUT Index: 0,65

• S&P 500: 0,49

Podívejme se ještě, jak malý rozdíl ve výnosnosti p.a. se za deset nebo dvacet let promění v násobně větší kumulativní výnos.

Roční výnos	10 let	15 let	20 let
9,2 %	141 %	276 %	497 %
9,7 %	153 %	312 %	578 %

2. Co říká akademická věda?

Ve studii z roku 2015 s názvem The Profitability of Option Trading Strategies provedl autor Wei Su srovnání 12 různých opčních strategií. Výsledky byly jednoznačné – strategie krátkých put opcí (short puts) patřila mezi nejziskovější z pohledu Sharpe ratio, tedy výnosu očištěného o volatilitu.

Co je Sharpeho poměr nebo index?

Sharpeho poměr je metrika, která ukazuje, kolik výnosu investor získává za jednotku podstoupeného rizika. Jinými slovy: čím vyšší Sharpeho poměr, tím efektivněji strategie odměňuje investora za podstoupené riziko a volatilitu.

Sharpeho poměr se počítá jako (průměrný výnos – bezriziková sazba) / standardní odchylka výnosů

Například pokud dvě strategie vydělávají 10% ročně, ale jedna z nich je výrazně méně kolísavá, bude mít vyšší Sharpeho poměr – a tedy lepší poměr rizika k výnosu.

Studie Wei Su tak nehodnotila jen to, kolik strategie vydělají, ale i jak stabilní a předvídatelný ten výnos je. A právě to je pro dlouhodobého investora zásadní.

Studie zároveň potvrzuje to, co intuitivně tuší mnoho zkušených opčních obchodníků – že trh s opcemi nabízí systematické prémium, které lze dlouhodobě inkasovat.

3. Volatility Risk Premium: inkasování ze strachu

Jedním z hlavních důvodů, proč strategie výpisu opcí fungují, je tzv. volatility risk premium. V praxi to znamená, že opce jsou na trzích často „dražší“, než by odpovídalo reálné pravděpodobnosti jejich uplatnění. Proč? Protože mnoho investorů kupuje opce ne kvůli spekulaci, ale kvůli zajištění – tedy jako pojistku proti poklesu. A stejně jako jakékoliv jiné pojištění, i zde se platí za klidný spánek určité prémium. Což je mimo jiné důvod, proč tyto obchody budou neustále fungovat.

Kdo tyto opce prodává, ten tedy dlouhodobě inkasuje právě tuto přirážku za strach. A dělá to opakovaně, systematicky, a často na velké škále titulů. Další studie jako Carr & Wu (2009) nebo od Barber & Odean toto prémium empiricky potvrzují. Největší výhodou přitom je, že nejde o náhodný jev – ale o strukturální vlastnost trhu s opcemi, která se v čase opakuje.

4. Reálné testy a data: TastyTrade & ThinkOrSwim

Platformy jako TastyTrade (dříve TastyWorks) nebo ThinkOrSwim (mimo jiné mají stejného spoluzakladatele Toma Sosnoffa) poskytují stovky hodin backtestů a edukativních videí zaměřených právě na výpis opcí. Ať už se jedná o jednoduchou short put, složitější iron condory nebo delta-neutralní short strangle, závěry jsou překvapivě konzistentní:

• Výpis opcí s deltou mezi 16 až 30 má vysokou pravděpodobnost zisku (typicky 70–85%).

• Zavírání pozice při dosažení 50% maximálního zisku významně zlepšuje celkovou výkonnost.

• Diverzifikace přes více titulů a sektorů pomáhá snižovat volatilitu a zmírňuje riziko extrémních ztrát. (Tento přístup je mimo jiné i uveden v našem kurzu pokročilého opčního tradingu)

5. Klasická opční literatura: Lawrence McMillan

Jestli existuje kniha, kterou by měl znát každý, kdo se vážně zajímá o opce, pak je to bezesporu Options as a Strategic Investment od Lawrence G. McMillana. V této „bibli opčního obchodování“ najdete nejen desítky strategií, ale také jejich aplikace v různých tržních podmínkách a konkrétní doporučení pro výpisy opcí. (Přehled strategií najdete i v našem opčním slovníku)

McMillan zdůrazňuje, že výpis opcí by neměl být vnímán jako riziková sázka na pokles volatility, ale spíše jako systémový způsob, jak těžit ze statisticky výhodného nastavení trhu.

A dostáváme se k základní otázce z nadpisu našeho blogu.

6. Výpis opcí vs. pasivní investování do indexu S&P 500

V posledních letech získalo pasivní investování do indexových fondů (např. ETF na S&P 500) obrovskou popularitu – a z dobrého důvodu. Nízké náklady, diverzifikace a jednoduchost z něj činí rozumnou volbu pro většinu začínajících investorů.

Ale co když jsou indexy nadhodnocené, natažené a půjdou dalších deset let do strany?

A co když zkorigují?

Ale co když existuje strategie, která dokáže dlouhodobě generovat vyšší výnosy při nižší volatilitě?

To je přesně případ výpisu opcí – zejména strategií jako short put nebo covered call, které využívají strukturální výhody trhu, o které jsme si psali výše.

Zatímco pasivní investor čeká na růst trhu, vypisovatel opcí inkasuje zisk i v obdobích stagnace nebo mírného poklesu – protože pokud opce expirují bezcenně, prémium zůstává na straně vypisovatele. To dává výpisovým strategiím výhodu v bočních trzích, období vysoké volatility nebo nejistoty, ale i velmi růstové roky 2022 a 2023 nám opět potvrzují, že se strategií výpisu opcí dokážeme překonat S&P i v silně býčím trhu.

Navíc – výpis není nutně v rozporu s pasivitou. Pokud výpis probíhá opakovaně (např. každý měsíc na nějaké ETF), může jít o téměř „mechanickou“ strategii s nízkým časovým zatížením, podobně jako pasivní nákupy indexů.

Rozdíl je v tom, že pro obchodování opcí potřebujete mnohem více znalostí než pro jednoduché kliknutí na tlačítko Buy v případě indexů nebo akcií.

Kdo tedy vyhrává?

• S&P 500 – jednoduché při opakovaných nákupech, dlouhodobý růst, ale plná účast na propadech trhu.

• Výpis opcí – stabilnější výnosy, zisk i při stagnaci nebo mírném poklesu trhu, riziko větších drawdownů s možností rychlejší opravy otevřené ztráty oproti čistě akciovým nebo indexovým pozicím. Možnost pokročilých strategií využívajích různé podmínky na trhu.

Výpis opcí není tedy náhradou pasivního investování – může být jeho variantou, nebo lépe nadstavbou. Pro investora, který je ochoten se dále vzdělávat a více pochopit, jak trh funguje, je výpis opcí strategickým nástrojem, který může dodat portfoliu výhodu vyššího zhodnocení oproti běžnému indexovému přístupu pasivního investování.

Věděli jste před přečtením tohoto článku něco o výpisech opcí? Did you know anything about option selling before reading this article?

• 0%ANO (YES)
• 0%NE (NO)